Conjonctures et marchés - novembre 2025

• Trêve d'un an sur les mesures clés (terres rares, soja, Fentanyl, règle des 50%, transport maritime).
• Aucun accord nouveau ou élargi.

• Fin du scénario catastrophe à court terme. Les marchés (Tech, industriels) bénéficient d'un soulagement technique.
• Mais l'incertitude réglementaire de fond reste entière, limitant la puissance du rebond.
  Pas de raison structurelle pour un re-rating.

• Prévisions du FMI (octobre 2025) : croissance mondiale à 3,2% en 2025, portée par les pays émergents (4,2%).
• Croissance en zone euro qui surprend positivement.

• Retrait d'un gros risque baissier : le scénario de récession mondiale induite par le commerce s'éloigne.
• La prévision du FMI de 3,2% pour 2025 paraît plus crédible. C'est le principal gain de cet accord.

• Déficit budgétaire en baisse à 5,9% du PIB (vs 6,4% en 2024), en partie grâce aux recettes des "Trump Taxes".

• La trêve retire un argument "patriotique" à l'administration pour justifier sa politique économique.
• Le focus retourne sur la persistance de l'inflation et la santé de l'économie, augmentant la pression sur la Fed.

• Accord de swap monétaire USA - Argentine de 200 Mds de dollars pour stabiliser le peso.

• Soulagement généralisé : la réduction des tensions bilatérales est un vent favorable pour les devises et les actifs émergents, qui étaient en première ligne.
• La reprise des importations chinoises de soja soutient les pays exportateurs de matières premières.

• Désinflation en zone euro, inflation persistante aux US. 
• La Fed met fin au Quantitative Easing mais communique de façon moins accommodante. 
• La BCE termine son cycle de baisse.

• La Fed respire, mais ne change pas de cap :
  la désescalade réduit un facteur d'inflation importée et de perturbation des chaînes logistiques.
• Cela justifie une posture de "hawkish pause", mais pourrait permettre un assouplissement plus rapide si l'effet désinflationniste se confirme.

• Légère reprise du dollar après une année de forte baisse (l'indice DXY avait chuté de plus de 8%).

• Affaiblissement à la marge : Le "flight to quality" lié à la guerre commerciale s'évapore. Le dollar perd un de ses principaux soutiens récents. La devise devient plus sensible aux données économiques domestiques et au différentiel de taux.

• Les investisseurs recherchent activement le rendement dans les obligations souveraines des marchés émergents, attirés par leur surperformance relative.

Redéploiement des flux de capitaux :

• Bénéficiaires : Les obligations et les actions des marchés émergents (flux entrants).
• Pertes de régime : Les actifs refuges (Or, Yen, Franc Suisse) qui profitaient des tensions.
• Marchés de crédit : Les spreads (écarts de taux) restent très resserrés sur les dettes corporate en Europe et aux US, signe d'un appétit pour le risque toujours élevé.
• Rotation sectorielle : Les valeurs défensives (ex: santé) retrouvent de l'attrait face aux incertitudes persistantes sur la croissance et les taux.

• Continuer de réduire progressivement les positions sur les fonds monétaires avec des rendements en dessous de l’inflation.

• Maintenir les positions sur des obligations euro longues en duration. 
• Maintenir une sous-pondération sur le crédit « Investment grade », sauf écartement notable des spreads (pour de nouveau surpondérer).
• Continuer d’être vigilant avec les obligations « High Yield ».

• Passer vers une légère sous-pondération en actions.
• Arbitrer une partie de l’allocation en actions américaines vers des actions internationales, vue la vitesse du rallye en octobre et sa réaccélération début novembre.
• Envisager de remonter le poids des actions européennes avec une économie des services qui semble enfin repartir.
• Les investisseurs dynamiques ayant les horizons les plus longs pourront continuer de regarder les actions chinoises et le secteur de la défense.

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